企業價值的含義、基本理論及定量方法

自由現金流量可分為企業整體自由現金流量和企業股權自由現金流量。整體自由現金流量是指企業扣除了所有經營支出、投資需要和稅收之后的，在清償債務之前的剩余現金流量;股權自由現金流量是指扣除所有開支、稅收支付、投資需要以及還本付息支出之后的剩余現金流量。整體自由現金流量用于計算企業整體價值，包括股權價值和債務價值;股權自由現金流量用于計算企業的股權價值。股權自由現金流量可簡單地表述為"利潤+折舊-投資"。

由企業價值的定義可知，企業價值與企業自由現金流量正相關，也就是說，同等條件下，企業的自由現金流量越大，它的價值也就越大。我們把以提升企業價值為目標的管理定義為企業價值管理。企業價值指標是國際上各行業領先企業所普遍采用的業績考評指標，而自由現金流量正是企業價值的最重要變量。企業價值和自由現金流量因其本身具有的客觀屬性，正在越來越廣泛的領域替代傳統的利潤、收入等考評指標，成為現代企業必須研究的課題。

開展企業財務績效評價最基礎的理論依據是產權理論、委托代理理論、交易成本理論和行為科學理論等，它們為出資人建立績效評價制度，開展企業財務績效評價工作，提供了邏輯基礎。根據以上基礎理論.出資人設計企業績效評價體系有三大基本理論依據。

1.股東權益最大化理論

股東權益最大化理論是古典經濟學關于資本雇傭勞動的企業中所奉行的基本觀點，其主要內容為:資本所有者投入資本購買設備、雇傭工人，所以資本的投入是實現企業價值的最關鍵因素，資本的投入者即企業的所有者，企業是所有者的企業;對于一個企業而言，所有者是企業中唯一的剩余風險承擔者和剩余價值享有者.剩余的資本要承擔最大的風險，而在企業內部存在的除股東之外的利益主體，包括雇員和債權人.可以通過選擇在企業中只承擔有限的責任或任務，獲取相對固定的報酬或利益，并受到有關合同的保護，因此，企業的經營應以股東權益最大化為最終目標，以保護股東的權益。在20世紀90年代初，美國StrenStewart咨詢公司提出的EVA評價系統，就是基于股東權益最大化理論。

2.公司價值最大化理論

公司價值最大化即公司市場價值最大化。公司價值最大化理論認為:所謂公司價值是指公司全部資產的市場價值，主要表現為公司未來的收益以及按與取得收益相應的風險報酬率作為貼現率計算的現值，即未來現金凈流量的現值。公司價值只有在其報酬與風險達到最佳均衡時才能達到最大。隨著市場競爭的日益激烈，企業并購活動的日益頻繁，并購雙方越來越關注公司的市場價值，因為只有公司價值最大化，才能在并購活動中獲取更多的談判籌碼，或者以較低的價格購買公司股權，或者以較高的價格出售公司股權，同時體現出公司管理者自身的價值?；诠緝r值最大化理論，劉少華指出企業價值是企業的唯一路標?？梢?，公司價值最大化與股東財富最大化不是對立的，公司價值最大化理論成為公司所有者和管理者共同追求的目標，這就要求企業管理層在確保公司持續性價值創造、承擔企業社會責任的基礎上，為全體股東創造最大化的財富。

3.利益相關者理論

利益相關者這個詞最早出現于1963年斯坦福大學一個研究小組的內部文稿.是指如果沒有利益相關者群體的支持，企業就難以生存，它們包括:股東、雇員、顧客、債權人、供應商及社會責任。利益相關者理論的基本論點是公司經營除了要考慮股東利益外，還要考慮其他利益相關者的利益:一是公司的董事會成員和經理成員在最大限度發揮創造財富的潛能的同時，必須考慮他們的行為如重大決策等對公司利益相關者的影響;二是在企業決策中一部分利益相關者要比另一部分利益相關者更重要;三是應當使公司全部有實際意義的資產處于承擔風險的利益相關者的控制之下。建立于利益相關者理論基礎上的企業績效評價方法，要通過設置相應評價指標反映各方利益相關者的利益保障程度。

企業價值是指持續經營企業的價值，這種企業價值與企業在清算時的價值完全不同。相對來說，企業價值是動態的，而企業清算時的價值是靜態的。

從這個角度看，企業價值比靜態的清算價值更有意義。所以，研究什么樣的企業在創造價值、如何提升企業價值、如何在企業管理中運用企業價值理論，都應以持續經營中的企業為樣本。

從某種意義上來說，利潤也是企業價值的一種體現，因為利潤來自于現金流量，從這一角度看，我們甚至可以說企業的長期利潤與其現金流量在一定程度上具有一致性。但是企業價值是一種比利潤更科學的企業評價指標，尤其是相對于短期利潤，其優越性更是顯而易見。利潤作為一種度量企業業績的目標函數，之所以能在歷史上沿用如此之久，是因為它在某種程度上可以反映企業的經營狀況。比如說，當企業的長期利潤反映現金流量時以及當企業的資本投資很少時，企業確實可以用它作為衡量價值的指標。但隨著經濟社會的發展，資本成本越來越受到重視，資本市場越來越看重企業未來獲利的能力，這使得企業短期利潤的作用受到質疑。特別是一些可以輕易改變表面利潤的會計技巧的普遍應用，更使短期利潤的意義變得渺小。

企業將來的利潤如何折算成當前的利潤?

需要乘上一個系數:

無風險時下期利潤調整系數為:1/(1+無風險利率)

存在風險時下期利潤調整系數為:1/(1+風險溢價+無風險利率)

風險溢價為補償不確定性風險所支付的擔保。風險越大，風險溢價越大，將來利潤的折價越厲害。

對非上市公司而言，由于缺乏完備的披露信息，企業價值值的計量不能象上市公司一樣通過自身股價來反映，需要通過建立一定的假設和數學模型來實現。

企業價值的定量方法有現金流量貼現法、可比公司分析法、先前交易分析法、杠桿收購法、資產分析法等等。這些方法有各自特點和適用條件。

(一)現金流量貼現法

現金流量貼現法是基于"公司價值是未來自由現金流量按加權平均資本成本貼現的總和"的理論，是公司價值評估中最基本、最廣泛使用的估值方法，廣為投資銀行界、公司和學院所接受。根據這種方法得出的公司價值是理論的相對價值，被認為是最為準確、最為科學的。由于在價值計算時涉及到未來自由現金流量、加權平均資本成本和企業終值等參數，因此，現金流量貼現法也被認為是面向未來的估值方法。

(二)現錢交易分析法

現錢交易分析法是用先前發生的、與公司業務相同的并購交易作為參照的一種分析方法。其關鍵在于找到真正可比的交易和有用的信息。與科比公司分析法一樣，均需要找到行業背景、業務、財務等相似的可比交易，也需要借助計算一些相關乘數來實現。能反映當前買主愿意付出的價值。

(三)可比公司分析法

可比公司分析法是借用在經營、財務等方面相似的其他公共公司作為參照的一種分析方法。其計算邏輯是利用可比公司的乘數和公司自身的數據(銷售收人、營業利潤、營業現金流量、凈利潤、賬面價值等)計算公司內含的價值。這一方法計算的企業價值不像先前交易法一樣包含控制溢價(Control Premium)和合并的協同效應(syneTgy)，其運用的乘數也不同于先前交易法?？杀裙痉治龇ǘ嘤糜谄髽I的首次股票發行(IPO)的定價中。